『理財』晚安故事之『結構型金融商品』合約的秘密

∞∞∞∞∞『理財』晚安故事之『結構型金融商品』合約的秘密∞∞∞∞∞∞
→我舉幾個實際結構型商品的例子，給大家更瞭解結構型產品的的合約內容和
實際操作情況。
☆例一：
→最近發行，連結摩台指的結構型產品。
◆合約（為了避免失真，附上原文內容）
※denomination：ＵＳＤ
※tenor：１year
※underlying：MSCI TWY index ("TWY" index)
※coupon：１０％ p.a. quarterly paid, unconditional
※lower barrier：６０％ of the initial spot
※early redemptiion：quarterly observation, if the closing of
the underlying index is at or above the initial spot
※redemption at maturity：
→if the daily closing of the index never touches the lower barrier：１００％
→if the daily closing of the index ever touches the lower barrier：final closing/initial spot
◇用中文來講～
→實際上合約內容當然還有一些發行總金額，認購單位，權利義務條文和條件
敘述等等，我只抓出當中最重要的部分。
※幣別：美金
※發行時間：一年
※連結標的：摩根台灣指數
※票面利率：１０％年報酬，季配息，無條件配息
※下檔保護：６０％的發行價格
※提前贖回條件：季評價，評價日收盤價高於或等於發行價
※到期日贖回情況：
→連結標收盤價『從未』觸及下檔保護：本金１００％領回
→連結標收盤價『曾經』觸及下檔保護：
→ａ到期日收盤價高於或等於發行價：本金１００％領回
→ｂ到期日收盤價低於發行價：到期日收盤價／發行價 的本金
◇還是一頭霧水嗎？
→如果有人還是看不懂，我逐項解釋一下每一項的意思。然後，順便提一下，
這些合約項目我會注意哪些事項。
※幣別→主要是美金，因此，如果是從台幣資產轉過來的要小心匯兌損失。所
以，最好是根據個人資產配置的幣別，從相同幣別的部位轉過來。而且，這類
產品都屬於高風險性金融商品，所以，一定也要從資產配置當中的高風險承受
度部位，轉過來。千萬不要從『定存』這類低風險承受的配置當中，轉過來操
作，除非是，當初這筆資金就是暫時停泊在定存等機會。
※發行時間→這是在不考慮被發行銀行提前贖回的前提下，這筆資金會『卡住
』的時間。因為，這類產品，通常沒有『次級市場』，就是發行期間，投資者
要臨時贖回，是沒有辦法的。（有的產品，是有次級市場的，不過，通常會有
損失。少數有次級市場的高收益債或新興市場債，是可以操作在帳面價值獲利
下，提前賣出的。～這個，另外找機會介紹～）
※連結標的→這個就是你要『對賭』的標的，所以，一定要請理專給你看這個
標的日Ｋ線圖，請理專分析，這個標的走向大約如何。（如果，你自己不看盤
的話。）
※票面利率→就是這份『連動債』，票面上的年報酬。請注意，千萬別被這個
給矇住眼睛，還是老話一句～高報酬，高風險～要知道，你收的這個利息，可
是市場上，人家把風險轉嫁給你的『保命錢』。
※下檔保護→這個要配合連結標的日Ｋ線圖來看，不要聽理專說：很安全的，
不會跌破。只要你看過我一系列關於連結商品的介紹，就要知道：只要有人肯
付出成本，就表示，市場上有人真的認為，有機會碰觸到那個風險。
※提前贖回條件→發行單位，保護自己的條件。只要記得一句話：賠錢的生意
沒人做～如果是銀行自己發的，銀行就是莊家，莊家一定是小輸為贏。在發行
後，可能一季，可能半年，銀行發現賭錯方向，這就是銀行保命丹。（所以，
有的合約上，會有保證配息期間，讓銀行在這個期間內不得提前贖回。）
※到期日贖回情況→這個最重要，你一定要理專解釋給你知道。我講這麼多，
如果，你還不搞清楚這一項條件，就給他買下去，我也沒辦法。
⊕連結標收盤價『從未』觸及下檔保護→這是最好的情況，通常是本金百分百
拿回來，然後賺到配息。（實際拿到的配息，要看有沒有其他條件，有一定的
比例，在換算成實際的年配息後，會低於預期的年配息比率～這個，我會在後
面解釋～）
⊕連結標收盤價『曾經』觸及下檔保護→這是最壞的情況，這就是說你，跟人
家對賭，賭輸了。通常，這時候本金一定傷到，拿回的價錢就看連結標的和發
行價差多少，以這個例子來說，一旦碰到下檔保護，４０％的損失是跑不掉的
。嚇到了吧～看你還敢亂亂買嗎？
★合約的秘密～
→我就我個人經驗，說一下我怎麼評估這個結構債合約。
→首先，我會先嘗試去看懂藏在合約裡面，發行者想表達的意思。以上面這個
例子來說，下檔保護發行價跌４０％，上檔保護發行價１００％。看來，要不
不看好或者看好但是還是害怕摩台指一年內的表現，所以他想買一個下檔保護
。然後，我會跟理專討論，看他們（發行銀行）的看法，印證一下，有沒有我
所沒看到的秘密。因為，通常，連結標的是指數，很大部分的原因：只是，買
一個保險。如果，連結標的是一籃子股票，就要小心，有我們不知道的內情在
發酵。
※不是內幕：根據我問到的，這檔是發行銀行幫他們持有外幣資產，想參與台
股，又不想要風險太高的客戶，包裝出來的產品。所以，下檔保護很遠，目標
報酬不太高。
→其次，根據評估預測未來表現。以這陣子摩台的表現，應該第一次比價日，
就有機會馬上就被ＣＡＬＬ回了。所以，投資者，很有機會在一季內，就直接
拿回本金和配息。（配息比例要看更詳細的合約內容，因為我沒有買，所以我
懶得去再去細看原文的合約：Ｐ）
→最後，評估，最壞的條件。這個例子，最壞的條件是拿回下跌後的本金，這
屬於一番兩瞪眼的結果，沒有辦法『凹』翻身。如果，是連結股票的，拿回的
就是表現最差的那一檔股票，這～還有翻身的機會。
☆還有那些秘密？
→先談『票面利率』，就是結構型金融產品，既然又叫做連動債。自然會有債
券的票面利率。
※解釋一下『債券』的價值，通常債券類都有兩個價值，票面利率和殖利率。
一種是發行時就設定好的『票面價值』，稱『票面利率』比較對。比如說，巴
西的新興市場債會到年利率１２％，美國政府公債，只有４％，這是不會隨時
間改變的。每年的配息日，債券持有人，就會拿到利息。另外一種債券的價值
是，這檔債券在次級市場的價格，通常會換算成『殖利率』來看。所謂，次級
市場，是發行商為了方便流通，吸引投資者，創造出的市場。他讓債券持有人
可以在這裡買賣該檔債券，因為債券發行的時間通常都比較長，可能隨時都有
投資者想出場或進場。在次級市場的價格，就是債券的另外一個價值。
→因為連動債有提前贖回的機制，所以，不要看到什麼兩年２４％就跳下去買
，結果你可能只有拿到第一個半年的利息就被銀行贖回了，最後，只有１２％
之類的。或者是，領到了第一年的保證１２％後，至後每次比價，都無法配息
，鎖了兩年，結果只有拿到１２％。這些，都是前兩年連動債發生的糾紛。不
過，這都算還好，只是少了利息，不像這一年來，連本金都賠了～
★看清楚，配息的條件，和可能不配息或銀行提前贖回的條件。
→其次，比價條件，也很重要。一定要清楚，是曾經觸及下檔保護，就會損失
，還是，到期日觸及下檔保護，才算數。～哪種比較好，倒不一定，要看運氣
了。不要碰到下檔保護最好～另外，觸及下檔保護後，有哪些影響，也要問清
楚。會不會影響配息？會不會影響本金？（金管會，最近已經規定，銀行一定
要在觸及下檔保護時，通知客戶。通常，都是連結一籃子股票的連動債，觸及
下檔保護時，那怕只有一次，都會引發預設的執行條件：通常是，到期日時，
以當初設定的價格，買進表現最差，也就是觸及下檔保護的那一支，的股票。
～不是以到期日當天的股價買～最近，出包的好像都這種類型的？）
☆因誤會而結合，因瞭解而分開～
→其實，結構型商品，還是有他的吸引力的，只要你下決定前，多問，多瞭解
。
～～有機會，繼續談其他類型的結構型產品的例子～～
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『理財』晚安故事之『保險篇』

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☆為什麼想提『保險』？
→最近有很多時間在麥當勞看書，已經好幾次遇到隔壁就是壽險業務在『推保
險』，雖然戴著耳機看書，還是會被『推銷』的魔音穿破，看著身旁業務講得
口沫橫飛，心想怎麼又是保險公司制式那一套。最後，又有資訊不對等下的『
犧牲者』要產生了。我很抱歉在這裡用『犧牲者』，我要先說：我對保險是持
正面的態度，但是，前提是遇到好的『保險顧問』，不是『保險業務』。
→既然好的保險顧問不多，那就只好我們自己好好的建立自己的保險觀念。
☆好的保險顧問帶你上天堂，不好的保險業務讓你。。。
→標題雖然聳動，但是，我覺得很貼切。想想，一張保單繳費週期基本上都是
二十年，這二十年間的變化有多大？因此，一個決定就是『二十年』，怎麼可
以在不夠清楚，不夠理性，不夠周詳的情況下，做個二十年的決定？於是，我
想從『資產配置』的角度，切入上班族的保險規劃：
☆保險，是普羅大眾彼此風險分擔的必要～
→『保險』，我不是專業，但是，大家不妨聽聽我對『保險』的看法：保險，
就是一種風險的轉嫁與分攤。我們透過保費的給付，跟保險公司買一個保障。
這是，基礎定義，是屬於國小等級的認識。所以，在這個基礎上，
☆保險的『雙十定律』～
→『雙十定律』，應該是保險業務每個人朗朗上口的準則。『雙十定律』，就
是『保額』要達到年薪的十倍，『保費』不可以超過年薪的十分之一。
→保額的限定，是如果有什麼突發狀況，家人能夠有足夠的金錢，足夠的時間
，順利度過這種狀況。也就是，保障金額抓年薪的十倍，這樣理論上就可以保
障家人未來十年不會有問題，或者是，還掉房貸後，還有三四年的生活費。
→保費的限定，是希望不要對要保險人造成太大的金錢壓力。特別是，保費通
常一繳就是二十年，如果保費佔去太高的比例，如果這二十年當中，有某些原
因，造成收入支配比率的改變，將會影響到該有的保障。
☆符合『雙十定律』的保險規劃～
→既然，雙十定律，只是保險常識的國小程度，所以大家在檢視保單時，就一
定要配合著看。這邊，我舉一個上班族的例子來看看，
→Ａ先生，月薪三萬五，年領十四個月，換算起來年收入四十九萬。所以，要
做出一張滿足雙十定律的保單，保額就要達到四百五十萬到五百萬才夠，而保
費要控制在，三千五百元×１２個月，四萬兩千元以下。
☆沒錯，怎麼可能滿足『雙十定律』的保險規劃？
→通常，雙十定律只是參考，特別是在保額的部分，畢竟，要買到四百到五百
萬額度的壽險，以目前的利率水準，保費應該是超出雙十定律的保費上限，四
萬二的。所以，
→我會建議，前提是『保費的上限』要控制好，至於不夠的保額，可以搭配壽
險和意外險兩種保額，再加上公司的團保額度，來達到接近雙十定律的保障額
度。此外，
→這個保費的上限，是包含所有的保險的保費：壽險，意外險，醫療險，特殊
疾病險等等，都要加總起來。大概只有儲蓄險，可以歸納成儲蓄的部分。也就
是，不要『見樹不見林』，買了好幾張保單，結果保費就超出了雙十定律的規
定太多，這鐵定會造成後來『保單維持』的問題。
☆千萬不要『保』過頭了～
→基本上，我的觀念，保險和投資的『避險』觀念相同。用一個合理的成本去
『買』一個風險承受，如果成本不合理，那麼避險的意義就不太大了。
→舉例來說，年薪五十萬的單身上班族，用四萬元上下的保費，買個保額三百
萬左右的壽險，我覺得應該在合理的範圍。（實際保費和保額比例請參考各家
保險公司）但是，如果花到六七萬，再買張兩百萬的壽險附加醫療或特殊疾病
，我就會覺得：那就是遇到不好的保險業務了。因為他可能沒有幫你考量到繳
費五年後的變化。
→給自己的家人有足夠的保障是很好的，但是，有沒有想過，或許目前單身保
費壓力不大，可是五年後？十年後？再說，通常保險實現都是在很久的時間以
後，那時候，那個保險業務還在嗎？那家保險公司還在嗎？或者說，新台幣還
在嗎？你有沒有想過這些？
☆不怕一萬，只怕萬一
→保險，就是保一個風險承受度。既然是風險，怎麼可能可以百分百避險呢？
這是每個人的觀念問題，沒有對錯。所以，保額夠就可以了，住院給付夠就可
以了。
→只要保險不要反過來變成自己的壓力就好了。
☆隨著人生階段調整保單（國中以上程度）～
→我的觀念，雙十定律，是有個假設前提的，那就是被保險人是位於社會上需
要風險被共同分攤的那個區塊，例如：社會新鮮人，或者Ｍ形社會的左半邊。
這時候，你的資產還在累積階段，而且還沒有累積到足夠的風險承受度。所以
，交保費給保險公司，去買保障，是值得的。但是，
→如果，你變成，年薪三百萬的中階主管，有幾百萬的資產。那這時候，是否
需要用三十萬，去買三千萬保額的壽險？（除非是『遺贈規劃』！）我覺得，
這就要考慮一下，當時的需求了。
→我覺得，大部分的人，不要看到這裡就說跟自己無關。其實，工作十年後，
接近百萬的年薪和投資收入，如果是雙薪家庭更是要考慮。
☆做好資產配置～
→這時候，保險已經不是單純的保障考量了，我覺得應該納入個人整體的『資
產配置』來衡量。所以，好的保險顧問，已經要轉型成資產顧問的角色了。
→這個時候，你應該已經有基本的壽險保單，而且已經繳費接近一半。也擁有
部分的醫療保險或疾病險。這兩個部分，應該可以含括你的房貸和短期生活費
用。
→然後，可以考慮『投資』和『遺贈』角色的，其他保險類型。例如：投資型
保單，儲蓄險，年金險。
☆讓保險回歸保險～
→讓保險回到保險的最初目的，就不會被五花八門的保險產品給搞亂自己的配
置。
→對進階版的保險規劃有興趣的，可以等待之後的內容：資產配置
～～下次，談『資產配置』～～
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『理財』晚安故事之『優利組合帳戶』

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☆什麼是『優利組合帳戶』？
→『優利組合帳戶』，每個銀行的名稱不太相同。只要是拿基準貨幣，再設定
相對貨幣換匯執行點，獲取高於定存報酬的金融產品，就是我在這篇提到的『
優利組合帳戶』。我沒記錯的話，商業銀行最早是花旗打破門檻向散戶推廣的
。出現在商業銀行客戶推薦產品名單的歷史因素，主要也是前幾年降息情況下
的產物。
☆解釋『優利組合帳戶』的精神～
→『優利組合帳戶』，顧名思義，就是獲利率（年化後的報酬）比當時的原幣
別定存利率高。所以，公式可以寫成這樣：
『優利組合帳戶』年化報酬 ＝ 原幣定存利率 ＋ 相對貨幣選擇權收入
→舉例：如果，現在美金一個月定存利率＝１‧７５％，相對貨幣選歐元，當
時匯率，歐元／美金＝１‧５４３１。
→此時，如果你有十萬美金定存一個月，只有牌告的定存利率１‧７５％。如
果，你願意『冒一些風險』，對賭一個月期歐元／美金的匯率。這時候，銀行
交易員會幫你從市場上當場敲一個選擇權，假設：你設定一個月後歐元對美金
不會跌破歐元／美金＝１‧５２，哪就是：賣出一個月的賣權／買權，條件在
歐元／美金＝１‧５２。權利金假設有美金一百元，換成年利率就是１‧２％
。
→也就是，這個『優利組合』獲利率 ＝１‧７５％＋１‧２％＝２‧９５％
☆『優利組合帳戶』的優勢？
→『優利組合帳戶』是你在基礎貨幣的定存利率外，可以隨個人意願設定報酬
與風險的比例。
→以上面的例子來說：如果你覺得一個月後歐元／美金設定在１‧５２，太危
險，你也不想持有歐元，那就可以把條件設定得保守一點，比如訂在１‧５０
。不過，此時權利金的收入可能就低一點（低風險，低報酬），假設剩下１％
。所以，『優利組合』獲利率也降到２‧７５％。
→同樣的，你也可以衝一點，把『優利組合』獲利率提升到３‧２％。那你的
執行匯率可能就會跑到１‧５４。
→這就是我所說的，自行設定獲利率。
☆『優利組合帳戶』自行設定獲利率的但書？
→雖然說是自行設定獲利率，但是，其實獲利率的範圍還是有限制的。例如，
執行匯率你設定得太遠了，此時權利金收益就非常少，少到有做跟沒做一樣。
反之，你的執行匯率設定的太接近目前匯率，有可能馬上就面臨匯損。
→所以，優利組合的額外獲利還是大約在基礎貨幣的定存利率上升１～２％。
☆什麼時候適合操作『優利組合帳戶』？
→這裡是我個人比較常操作，或者是搜尋資料後比較多其他人操作的方式，僅
供參考，不見得一定是對的觀念，請一定要自行判斷。
◆狀況一，持有當時『弱勢』貨幣，想要換成強勢貨幣，又怕換在高點。
→假設現在持有美金，非常擔心美金繼續弱下去，目前歐元／美金＝１‧５４
的價位又換不下去。就可以，設定一個個人接受的歐元／美金價位，然後，執
行每兩星期，或者每一個月到期的優利組合，邊收收利息，邊等待好時間點。
→這時候，可以上財經網站，看看匯率的走勢圖，參考一下壓力點，或支撐點
，再根據市場給的權利金，設定你的價位。你操作熟悉了，這個價位，還可以
根據每次的趨勢改變，跟你想換的需求性，往上調整或往下調整。
◆狀況二，持有當時『強勢』貨幣，想要增加獲利率。
→這時候，前提是不想要換到。設定執行匯率就要遠一點。所以，一定要設定
在重要的均線支撐或壓力價位附近。這樣，就算不小心換成弱勢貨幣，除非趨
勢大反轉，短時間內要換回來機會也很大。
☆『優利組合帳戶』的風險在哪裡？
→主要是匯兌的損失。
→還是哪句老話：『非專業』投資者，又不常看匯率走勢，還是乖乖放定存安
心。畢竟，匯率沒人真的看得準，對了九次，只要一次看錯，是不會全完了，
但是，短期的未實現匯兌損失是一定有的，這時候，就是耐心重新賺回來。
☆發生匯兌的損失，怎麼辦？（就是，比價日，執行了預設匯率轉換。）
→第一步，先確定發生的原因？如果是，狀況一，你已經在你想要的匯率換到
你想要擁有的貨幣，那你就可以執行，你當初想要做的『後續動作』（例如：
定存，買基金等）。那～在這種情況下，這種投資過程中的匯率波動，你就不
該擔心。如果是，狀況二，我個人會這樣處理：
→第二步，屬於狀況二的時候，通常當初執行匯率會設定在安全的範圍，所以
當波動幅度觸及這個價位，就必須重新檢視是否，此時匯率環境或趨勢已經改
變？這時候，要看匯率報告，看國際財經消息，也可以問問看銀行的意見，綜
合各方看法後，你才可以下判斷，
→第三步，如果判斷是『短時間內的波動幅度增大』，這在技術分析中，可以
找到解釋，有興趣的可以在網路上找找。整體匯率的走勢沒有太大的改變，所
以，原持有幣別還是相對強勢，現在手上剛剛換到的相對幣別，還是弱勢。就
可以，參考，狀況一（持有弱勢貨幣）的作法，設定在當初匯率條件，對做回
去。如果以一週或兩週的週期，滿高的機率，可以在幾次週期後，以當初執行
匯率買回原來貨幣，這當中，你還是有收到定存利息和權利金。
→第四步，如果判斷是『趨勢反轉』，這個麻煩比較大！匯率會離你當初換到
的價錢越來越遠，而且好像都不會再看到。這時候，就要看個人投資屬性和這
筆資金的運用時間。『停損』，馬上以當下匯率換回來，３％－５％的損失是
可能的。另一種是，參照第三步的方式，繼續反向操作（大部分的銀行會這樣
建議，絕大部分的投資人也適合這樣處理）。因為，會選擇『優利組合』的投
資人，就是定存族或這筆投資屬於定存屬性，投資週期可以拉長到，匯率趨勢
下次的反轉。（這期間，主要就是稱之浮動損失或未實現損失）
→要小心，這中間，最危險的就是，強勢貨幣一直來回被執行換匯到弱勢貨幣
（就是，你第一次碰觸到執行價，反向操作時，又再次碰觸到執行價，這個執
行價不是當初第一次碰觸到的價位，而是因為趨勢轉向後，另外設定的另一個
價位）。通常，這種機率很低，不過，如果是在理專的建議下發生的，可能，
糾紛就會產生。
→昏頭轉向沒？這要不是我說的不夠簡單，就是～你還是乖乖做定存啦！
☆你問我『優利組合帳戶』好不好？
→只要心態正確（匯率趨勢是循環的，做錯方向就反過來做回來），目標清楚
（狀況一或狀況二），該筆資金是閒錢，我的看法：『優利組合帳戶』，是一
個讓人保持關心金融走勢，增加獲利，壓力又不大的產品。

『理財』晚安故事之『結構型金融商品』的風險

∞∞∞∞∞∞『理財』晚安故事之『結構型金融商品』的風險∞∞∞∞∞∞∞
☆披著羊皮的狼～
→慣例，我還是在一開始就告訴你真相，除了少數『結構型金融商品』之外，
特別是連結其他投資標的物的『連動型結構金融商品』。對於『非專業投資人
』來說，都是屬於『獲利有限，風險無限』的商品。
☆『結構型金融商品』的羊皮被掀開了！
→『結構型金融商品』的黃金時期在利率從低檔反轉後，就可以說結束了。前
幾年當美國ＦＥＤ開始升息，首先就是，利率連動型結構商品，開始發難。因
為，這些利率連動的假設條件，都是在降息的情況下設計的產品，所以，當開
始升息後，投資者就拿不到預期中的額外報酬，只能呆呆苦等，結構型產品的
到期日。
→其次，在股市行情反轉或單一公司營運狀況改變時，一直陸續有狀況的，就
是另外一種，連結『股票指數』或一籃子『股票』的『連結型結構商品』。因
為，通常發行當下，發行公司研究部門設定的條件，可能是看多市場或某一個
股，又或者，這項產品，根本就是為了某些公司量身訂做。（這種的風險性最
高）所以，在發行後，可能半年，一年，（通常這類產品，週期不會太久，短
的話半年，長的話兩年。）就遇到，當初設定的『上檔保護條件』或『下檔保
護條件』，然後，投資者只能乖乖的看他執行解約，或轉換成個股股票。
→看到這，有沒有頭暈？如果你會頭暈，你就更不適合買這類產品，因為這幾
年，受傷或發生糾紛的投資者，幾乎就是沒看懂合約，或者計算錯自己的風險
。（就是，錯估行情，這個後面會提到。）
☆天下沒有白吃的午餐～
→大家一定要記得一件事：超出定存利率以外的額外獲利，基本上就有額外的
風險。超額獲利比例越高，所承受的額外風險就越高。
→所以，結構型金融產品，依照他所投資（連動）的標的，我概略分成低風險
和高風險兩種。
→低風險結構（連動）金融商品：主要的額外報酬是連結利率，股票指數。通
常，這類型的整體報酬率，以年化報酬計算後，通常只有比原幣別定存收益高
一點點。而且，通常此類產品都會操作成至少『保本』，或『保本兼保證收益
』。最大的風險（損失），就是時間損失。也就是，你投資了幾年後，結果只
拿回『本金』或『本金＋（定存利息Ｘ投資年期）』。等於，你這段時間內資
產沒有增加。
→高風險結構（連動）金融商品：主要的額外報酬是連結各種指數（以選擇權
賣方為主），連結一二檔股票或一籃子股票（也是選擇權賣方）。這類型的整
體報酬率，年化報酬就會比定存高很多。而且，這類型產品，幾乎都是不『保
本』。這類產品都有一個特徵，那就是合約書裡，都有複雜的上檔執行條件和
下檔執行條件。簡單的來說：這類產品的高風險來自於，擔任選擇權賣方的『
執行風險』。
→以下，就解釋一下，選擇權買方，賣方的風險和權利義務：
◆『選擇權』是何方神聖？
→『選擇權』簡單舉例說來，某甲有鴻海股票一張，現在鴻海股價兩百塊。某
甲很怕鴻海股價不小心跌到一百塊，所以，他就跟某乙說：我先給你二十塊，
但是，你要答應我，如果鴻海股價跌到一百塊，某乙要用一百五十塊跟某甲買
那張鴻海股票。如果雙方同意，這時候，交易就（選擇權）就成交。
→這時候，某甲就是付出二十塊的成本，把股價下跌的風險轉給某乙。（選擇
權買方，付出權利金，買進賣權＝某甲用一百五十塊賣股票的權力。）
→同時，某乙就是收二十塊，把風險收進來。（選擇權賣方，收權利金，賣出
賣權＝某甲用一百五十塊賣股票的權力。）
→好玩的來了，對某乙來說，如果時間過去，鴻海的股票一直沒有低於一百五
十塊，他就沒有成本的賺到二十塊，看來還不錯。（這就是，前幾年，很紅的
投資，當台股指數或摩台指選擇權的賣方，準備一筆保證金，收收權利金。）
→對某甲呢？如果時間過去，鴻海的股票一直沒有低於一百五十塊，那他就平
白的損失付給某乙的二十塊。然後，繼續抱著那張可能一百八十塊，可能三百
塊的鴻海。（看到這裡，你有沒有發現，怎麼有這麼笨的人？）
☆怎麼會有『白吃的午餐』？
→從上面的例子，你覺得，某乙聰明？還是某甲聰明？（以上面的情況，當然
是某乙看對行情。）
→所以，如果情況變成這樣呢？一年後，鴻海股價真的剩下一百塊，某乙只好
按照合約，用一百五十塊跟某甲買這張鴻海。所以，
→某乙總共付出：一百五十塊買進一百塊價值的股票，賠了五十塊，如果加上
收到的二十塊。總損失：三十塊。
→某甲呢：賣出一百五十塊的股票，付出二十塊，實際拿到一百三十塊現金。
跟手上剩下一百塊價值的股票比起來，多了三十塊。（雖然說，以資產價值來
看，某甲比一年前兩百塊賠了七十塊。）
→所以，選擇權，就是一場對市場未來走勢判斷能力的競賽。（看到這，你覺
得你還可以輕易的買結構商品嗎？）
☆散戶投資人和專業投資人以及公司派的戰爭～
→既然連結到選擇權的結構商品，需要買賣雙方同意合約的條件，才能生效。
所以，發行商（或背後的委託人）問你（散戶投資人）要不要買下這個合約？
→基本上，你覺得發行商，或委託人會不會發一個對自己輸面大的合約？
→假設一，發行銀行是想要幫客戶多爭取額外的報酬，才發行連結某股市指數
或某幾檔股票的連動型商品。那問題還小一點，因為這是在市場上和『對手』
對做，成敗就看發行商厲害，還是『對手』厲害？（對手，有可能是行情趨勢
，是另外一家業者，是避險基金。。等等。）
→假設二，如果是背後的委託人，委託發行銀行。（委託人，有可能是某期貨
商，某些公司大股東，或者是持有某公司大數量的投資者。）那他們可能是看
好，或看壞行情，先買個『保險』。那你覺得，你有可能比這些人對趨勢更準
確嗎？
→所以，還是那個結論：看到這，你覺得你還可以輕易的買結構商品嗎？
☆知己知彼百戰不殆～
→我的結論並不是說：結構型金融商品不能買！而是，必須看清楚合約，充分
瞭解條件內容，配合自己的風險承受度，才能夠放心的把合約簽下去。
→那合約裡，有哪些點要注意呢？
～～下次就談『結構型金融商品』合約的秘密～～
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『理財』晚安故事之『結構型金融商品』

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☆故事是這樣開始的～
→我從九幾年開始接觸，所謂的『結構型金融商品』，我必須在一開始就告訴
大家：幾乎所有的結構型金融商品，是不適合『非專業』投資者的。
→接下來，就聽說慢慢介紹，希望聽完以後，大家就能變成理專眼裡的『奧客
』投資人。
☆何謂『結構型金融商品』？
→結構型金融商品，英文寫成Structure Note。我把結構型和連動型都拿進來
一起談，其中包含，股票，利率，匯率等連結。
→基本上，所有的結構型金融商品，就是『主結構』＋『附結構』。所以，才
稱做結構型。一般來說，『主結構』，佔投資金額的七成以上，主要負責產品
報酬的『基礎報酬』和『保本』（如果有保本的話）部分。至於『附結構』，
佔投資金額的比例較低，通常佔一成到兩成，主要負責產品報酬的『超額報酬
』部分。
◆舉例來說：（這裡的報酬，除非特別寫明台幣，都是指原外幣）
→以前陣子大賣的『國泰人壽第三十二期富貴保本』來說：
幣別：澳幣，滿期保證報酬率：55.2％，年期：7年，標的物：日經225指數
發行銀行：巴克萊，保本率：100％，參與率：30％，評價日：每年某一天。
→因為我沒有找到這一期的詳細投資標的說明說，所以我是參考之前發行的鈕
幣產品的資料，來估算。評價日，就是每年比較日經指數漲跌的日子。
→寫文章的時候，澳幣一年定存利息：5.8％。所以，七年的複利是：148％。
所以，如果不買這個產品，自己去存澳幣定存七年，也有48％的保證報酬。
→所以，那個標的物，日經指數，那個參與率和評價日，就是另外產生，大約
7％額外報酬的『秘密』。
☆為什麼會有『結構型金融商品』？
→結構型金融產品，賣給散戶們，應該是從千禧年，美元利率超低說起。
→在全球超低利率的環境下，有那麼多的定存族，銀行業者當然對大量的定存
眼紅，再來，剛過了網路泡沫，大家也對基金投資怕怕的，於是乎，一種年化
報酬率比定存高一點，號稱風險比基金低，或者保障本金的產品就被推到消費
者的眼前。
☆說穿你，『結構型金融商品』！
→既然是以定存族為目標，所以主要的投資部位還是放在『定存』。所以，總
投資一百元，可以放九十元在定存，假設二％的年利率，那麼複利五年後，本
金加利息就大約是一百元。這～不就是『五年保本』了～過了第一關。
→再來，一百元扣掉九十元定存後，剩下的十元，就要拿去『搏』一下了。這
時候，就看各種不同結構型產品發行商怎麼發揮想像力。簡單的，去買幾檔高
收益債，就是『連動債』。去買幾檔基金的，就是連結基金的結構產品。複雜
點的，想賭大一點的，就利用『選擇權』。因為，風險控管的關係，通常只會
做『選擇權的賣方』，賣各國指數的，就是連結指數的產品，賣個股的，就連
結個股。說穿了，結構型產品，就是利用這一小部分金額的風險暴露，去『賭
』發行商的成功率。
→你看，五年保本，如果是每半年評價一次，就是賭九次到十次，以發行商的
角度看，我這麼專業，總會賭對幾次吧？所以，
◆七年保證55.2％報酬，有這麼神奇嗎？
→看完上面這段，我們再回到舉例的『國泰人壽第三十二期富貴保本』，七年
間，評價七次，賭七次評價日前後的日經指數要上漲，難嗎？我猜，因為他可
能只會用很低的成本，想獲取最大的獲利，所以操作槓桿要盡量放大，因此，
去買日經指數『選擇權的買權』的機會很大，買選擇權，賭對，投資回報的『
倍數』非常可觀。對穩健的操盤人來說，七％的總體額外回報，其實是沒有壓
力的。很有可能，七年中，一次遇到有行情，以後就不用操作了，剩下就泡茶
等投資年限到期。
☆那既然是『賭』一個機會，總會賭輸吧？所以，
～～下次就談『結構型金融商品』的風險～～

『理財』晚安故事 之 保單貼現

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～～寫這篇純為了記錄我的投資歷程，如果問我還會不會買此類型投資產～～
～～品，我應該會多考慮一下，不是這類型產品不好，而是我發現有其他～～
～～投資報酬率差不多，但是流動性更好的選擇。～～～～～～～～～～～～
☆故事開始囉～
→『保單貼現』產品，我把它歸類在『非正規的固定報酬』投資組合之中。
→因為，保單貼現的保單實現日期的不確定性，這幾年的趨勢是，發行機構開
始包裝成『類基金』，閉鎖期間內，季配息或年配息的金融產品。
接下來，就聽我慢慢說來～
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☆何謂『保單貼現』？
→保單貼現，顧名思義就是，拿保單來換現金。
→有投保過，就知道，一張保單有兩種價值，第一，保單實現後的保險金。第
二，保單擁有過程間，慢慢累計的保單價值。
→基本上，以第一種保單價值的金額數目比較大。所以，就會有人想到，在保
單實現前，拿保單，以『折讓』的方式，賣給收購者，換得現金後，可以用來
改善健康狀況，實現願望等。
→而保單收購者就是新的保單受益人，他經過專業機構的保單評估，賺取其中
的價差，就形成了『保單貼現』的商業模式。
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☆怎樣的『保單』才能貼現？
→保單最重要的價值就是，最終的保單實現，能夠順利的領取保險金。
→所以，適合的貼現保單，就是接近『實現』，然後保單能夠無條件或低風險
轉換成保險金的。
→關於第一點，從美國第一次的保單貼現後，已經有專業的醫療團隊，會幫保
單所有人的健康風險評估。
→第二點，目前主要是美國發行的保單。因為美國發售的保單，理論上發售兩
年後，就一定是無條件理賠。再加上某些州的法律保障貼現的權利義務。
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☆投資『保單貼現』安全嗎？
→保單貼現產品，從有這一種商品後，發生幾次問題，美國的金管單位和正規
的保單貼現業者，慢慢的發展出一套比較安全的運作模式和系統架構。
→可以參考這篇文章，保單受益權證券化之剖析—由MBC事件談起。
→新一代的保單貼現產品，在出現了『保管銀行』，『再保公司』後，理論上
解決了之前發生問題的盲點。
→所以，暫時可以稱現在『證券化的保單貼現』，結構上算是安全的。
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☆『保單貼現』現在有哪些投資商品？
→目前保單貼現，主要有原始的『單一保單』的貼現產品，和『數張保單』整
合的證券化貼現產品，這兩種。
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☆原始，單一保單『保單貼現』怎麼運作？
→仲介商，把單一保單，依據專業機構評估，計算出預估期限，通常是短期，
一年到兩年，長期，三到四年。
→投資者，根據投資的金額拿到保單保險金部分持份的受益憑證。當保單實現
後(有可能在評估期間內，或者期間後)，仲介商會執行保險金處理，然後退還
本金和獲利。
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☆證券化『保單貼現』怎麼運作？
→首先，發行公司先經過專業的評估單位從市場上收購一定數量的保單，通常
實現年期從兩年到四年，再經過精算，扣除各式費用 (評估費，保管銀行費，
再保公司保費等 )後，訂定出閉鎖期間，配息率，在公開市場上發行。
→通常閉鎖期間最長四年左右(短年期，中年期保單平均下來)，然後有一年到
兩年的緩衝期，就是憑證上的(四+二)年期限，或者(四+一)年。
→在閉鎖期間，就會按照配息率配息，過了閉鎖期後，就會把剩下的保單轉賣
給再保公司，然後把本金還給投資人。
→證券化的保單貼現，受益人設定給發行公司設在保管銀行的指定帳戶，投資
者的本金也是匯給保管銀行，然後由保管銀行執行和發行公司訂定合約內各種
處理保單的動作 (付錢給原保單持有人，處理保險金和最後的退還本金動作 )
，發行單位並不會直接接觸到任何佣金外的金錢。

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☆『保單貼現』的報酬率如何？
→證券化保單貼現，目前在閉鎖期內的報酬率大約落在 8-10％。
→早期的單一保單貼現報酬率，兩年期大約落在(20-25％/2年)，四年期落在
(45-50％/4年)。
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☆『保單貼現』的風險如何？
→排除『系統風險』，就是發行機構的問題外，保單貼現主要的風險有兩個，
第一，保單無法順利理賠的風險。第二，保單期限超出評估的時間風險。
→第一種風險，要看發行單位收保單的功力。首先，必須事前檢視保單是否有
問題。其次，發行單位還必須定期跟被保險人聯繫，直到保單實現。如果不小
心，被保險人失去聯繫，造成失蹤人口的話，就會影響保險金給付的時間。
→第二種風險，就是醫療的進步和評估單位的能力。因為有些保單需要繳交費
用去維持保單的成立，所以，發行單位當初就要預留一定年期的費用支付額度
，如果超出預估費用額度，就有可能投資者需要追繳費用？( 這部分，還沒遇
到這麼臨界的狀況，所以實際情況不確定。) ，所以，主要是投資人的本金部
分會多卡一段時間，影響投資人的報酬率。
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☆如何評估『保單貼現』產品？
→首先，尋找在這一行業內有口碑的『發行公司』和『在台代理商』。
→這樣可以避開，不明發行機構或代理商的吸金詐騙危險。因為通常這些非正
規產品，在國內是金管單位非認可的金融產品，但是，其實很多公司在國外已
經非常久，或者已經發行很多檔系列的產品。而這些產品，在國內也台面下的
賣了一二十年以上。而且，早期國內，都是保險業務管道和醫護管道在銷售。
有個國內代理商，還是醫師背景。
→其次，建議買有『在保公司』的證券化保單貼現產品。
→因為單一保單，如果遇到保單實現期限往後延長，等待的時間就不預期。證
券化的產品，就算有保單在期限內無法實現，最閉鎖期一到，『理論上』就可
以馬上轉給再保公司，結束該一產品。
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☆風險控制？
→畢竟，這是非正規的投資產品，大部分的發行機構，都是名不見經傳的中小
型金融公司，所以，做好資產配置，控制這類投資所佔的比例，就是最好的風
險控制。
→此外，投資前，多查資料，多問朋友，小心有超額利潤的產品，都可以降低
投資的風險。
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